东吴证券股份有限公司朱国广,冉胜男,苏丰近期对大参林（603233）进行研究并发布了研究报告《2025年三季报点评：25Q3盈利超预期，降本增效成果显著》，给予大参林买入评级。

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大参林

投资要点

事件：公司2025前三季度实现营收200.68亿元(+1.71%，同比，下同)，归母净利润10.81亿元(+25.97%)，扣非归母净利润10.73亿元(+25.93%)。25Q3实现营收65.46亿元(+2.51%)，归母净利润2.83亿元(+41.04%)，公司25Q3利润超我们预期。

中西成药增速较快。分行业看，公司2025Q1-3零售营收163.40亿元(-0.07%)，毛利率37.70%(+0.44pp)；加盟及分销31.99亿元(+8.38%)，毛利率9.39%(-1.55pp)。分产品看，2025Q1-3中西成药营收154.51亿元(+5.01%)，刚性需求稳定，毛利率30.12%(-0.29pp)；中药19.63亿元(-13.47%)，毛利率42.70%(+0.46pp)；非药21.25亿元(-8.43%)，毛利率45.62%(+3.32pp)，随着针对性的选品迭代以及消费力初步触底，25Q3公司中参药材及非药品的收入同比下滑幅度环比前两季度有所减少。

降本增效显著。公司2025前三季度销售毛利率34.82%(+0.15pp)，销售净利率5.78%(+1.15pp)。同时2025前三季度销售费用率21.79%(-1.56pp)，管理费用率4.43%(+0.19pp)，财务费用率0.60%(-0.16pp)。

加盟扩张速度领先行业。截至2025Q3，公司门店总数17385家(含加盟店7029家)。2025前三季度，公司净增门店832家，其中新开自建300家、直营闭店447家(原因系地方性规划、资源整合及策略性调整等因素)、新增加盟979家。

盈利预测与投资评级：公司2025Q3利润超预期，降本增效成效显著，我们将公司2025-2027年归母净利润由11.11/13.31/15.35亿元上调至12.05/13.88/16.03亿元，对应当前市值的PE为17/15/13X，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘宇腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为47.5%，其预测2025年度归属净利润为盈利11.45亿，根据现价换算的预测PE为18.1。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为20.23。